Le paysage financier mondial est actuellement le théâtre d’une divergence notable en matière de politique monétaire entre les principaux blocs économiques, notamment entre les États-Unis et la Zone euro. Cette disparité croissante des taux d’intérêt, qui a atteint des niveaux inédits depuis avant la pandémie de COVID-19, attire de plus en plus l’attention des décideurs politiques et des observateurs du marché. Simultanément, cette situation est exacerbée par les pressions politiques internes aux États-Unis, le président Donald Trump exprimant bruyamment son mécontentement face à l’approche prudente de la Réserve fédérale en matière d’ajustement des coûts d’emprunt.
L’élargissement du fossé des taux d’intérêt
L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et la Zone euro s’est récemment creusé pour dépasser 225 points de base, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis septembre 2019. Cet élargissement du fossé fait suite à la décision de la Banque Centrale Européenne (BCE) de réduire ses coûts d’emprunt d’un quart de point à 2 pour cent. Inversement, la Réserve fédérale américaine devrait en grande partie maintenir sa position actuelle au moins jusqu’après l’été, tandis que de nouvelles baisses de taux de la part de la BCE cette année semblent probables. Cette divergence devrait persister, comme l’a noté Mahmood Pradhan, responsable mondial de la macroéconomie chez Amundi Asset Management, qui suggère que l’inflation mettra plus de temps à se résorber aux États-Unis, exigeant de la Fed qu’elle reste patiente. La BCE, en revanche, rencontre moins d’obstacles à l’assouplissement de sa politique.
Le président Trump a constamment souligné cette division transatlantique en matière de politique monétaire, plaidant pour une réduction des coûts d’emprunt américains. Suite aux récentes données sur l’emploi aux États-Unis indiquant un affaiblissement de la croissance de l’emploi, le président Trump a intensifié ses critiques à l’égard du président de la Réserve fédérale, Jay Powell, qu’il qualifie de « Trop Tard ». Dans une récente publication sur Truth Social, Trump a décrit Powell comme « un désastre » tout en appelant à une réduction de taux d’un « point entier » pour fournir du « carburant de fusée » à l’économie.
La récente réduction de taux de la BCE a marqué sa huitième action de ce type en un an, contrastant fortement avec seulement quatre actions similaires de la part de la Fed sur la même période. Depuis janvier, les décideurs politiques américains ont maintenu le taux des fonds fédéraux entre 4,25 et 4,5 pour cent, un niveau désormais plus du double des coûts d’emprunt en Europe.
L’influence de la politique commerciale sur les taux de change
Normalement, des taux d’intérêt américains plus élevés renforceraient le dollar, rendant les actifs américains plus attrayants et reflétant une croissance économique robuste. Cependant, les politiques commerciales du président Trump et l’anticipation de déficits budgétaires américains substantiels en raison de réductions d’impôts prévues faussent cette relation conventionnelle. Ces facteurs incitent les investisseurs mondiaux à reconsidérer leur exposition à l’économie américaine, exerçant ainsi une pression à la baisse sur la valeur du dollar. Par exemple, l’euro s’est apprécié de 13 pour cent par rapport au dollar depuis la mi-janvier.
Selon Torsten Sløk, économiste en chef chez Apollo Global Management, la corrélation habituelle entre les différentiels de taux d’intérêt et les mouvements de devises, en particulier pour le taux euro-dollar, a « complètement rompu lorsque la guerre commerciale a commencé. » Sam Lynton-Brown, responsable mondial de la stratégie macro chez BNP Paribas, a en outre expliqué que, du point de vue du marché des changes, la Fed est perçue comme maintenant une politique monétaire restrictive pour de « mauvaises raisons », en grande partie en raison de l’inflation induite par les tarifs douaniers, tandis que la BCE réduit ses taux pour de « bonnes raisons », en réponse à la pression désinflationniste au milieu d’une croissance en reprise.
Trajectoires de l’inflation et perspectives d’avenir
Alors que l’inflation dans la Zone euro est tombée en dessous de l’objectif à moyen terme de 2 pour cent de la BCE en mai et devrait chuter à 1,6 pour cent l’année prochaine, la mesure d’inflation préférée de la Fed devrait passer de son niveau actuel de 2,1 pour cent à plus de 3 pour cent d’ici la fin de l’année. Cette divergence est renforcée par des analystes comme Krishna Guha d’Evercore ISI, qui suggère que le « choc commercial semble désormais prêt à pousser l’inflation à la hausse aux États-Unis et à la baisse dans la Zone euro. »
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a récemment indiqué que les décideurs politiques avaient « presque achevé » leur cycle actuel de réduction des taux. Les marchés anticipent une nouvelle réduction d’un quart de point de la part de l’institution basée à Francfort au second semestre de l’année, ce qui pourrait encore creuser l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et l’Europe à plus de 250 points de base.
La situation pourrait devenir encore plus extrême si les négociations commerciales échouent et si le président Trump met en œuvre ses menaces commerciales les plus agressives. Certains économistes spéculent que les taux européens pourraient tomber en dessous de 1 pour cent si une guerre commerciale à grande échelle éclate, étirant potentiellement l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et l’Europe à plus de 325 points de base – un niveau jamais vu depuis 2006 – si la Fed maintenait ses taux.
Les responsables de la Fed devraient largement maintenir les taux lors de leur réunion de la mi-juin, en attendant de nouvelles preuves de l’impact des tarifs douaniers sur l’inflation et l’emploi, probablement jusqu’à la fin de l’été ou au début de l’automne. Alberto Musalem, président de la Fed de St. Louis, a récemment déclaré qu’il y avait une chance de « 50-50 » que les politiques commerciales de Trump aient un impact durable sur l’inflation américaine. Alors que certains, comme Christopher Waller, gouverneur de la Fed, pensent que les tarifs douaniers n’auront pas d’effet persistant sur les prix américains, il a noté que le marché du travail américain solide offre un « temps supplémentaire » pour envisager une baisse des taux plus tard dans l’année.
Malgré un certain optimisme quant à une clarification de la politique américaine après l’été grâce à des accords commerciaux potentiels, Claudia Sahm, économiste en chef chez New Century Advisors et ancienne responsable de la Fed, a averti que cela était improbable. Elle a projeté que « l’incertitude autour des tarifs douaniers » resterait probablement un point de discussion central pendant toute la durée du mandat présidentiel.